开元APP官网新乳业(002946)：多措并举实行超越行业大盘的延长 剩余弹性有序开释
（1）23Q2 开业收入27.8 亿元(+12.7%)，归母净利润1.8 亿元(+20.5%)，扣非归母净利润1.5 亿元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，净利率6.6%（+0.6pct）。
（2）23H1 开业收入53.0 亿元（+10.8%），归母净利润2.4 亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.3 亿元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，净利率 4.6 %（+0.6pct）开元APP。
收入稳当，实行超越行业大盘的延长：23H1 收入增速10.8%，23Q2 收入增速12.7%，23H1 液体乳收入增速12.3%
分产物： 23H1 液体乳/奶粉/其他分散实行收入48.2/0.4/4.4 亿元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。
分地域： 23H1 华东/华北/西北/西南/其他区域分散实行14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。
功绩亮眼，出售用度率准期提拔，料理用度率准期优化：23Q2 收入稳当延长+净利率同比提0.6pct 下，扣非归母净利润超预期同增43%23Q2 用度拆分： 23Q2 出售用度率15.8%（+1.7pct）；料理用度率4.3%（-0.9pct）；研发用度率0.4%（+0.0 pct）；财政用度率1.4%（+0.0 pct）。
23H1 用度拆分： 23H1 出售用度率15.7%（+1.3pct）；料理用度率4.3%（-0.9pct）；研发用度率0.4%（+0.0pct）；财政用度率1.5%（+0.1pct）。
深化“鲜立方”战术，络续产物革新升级，从产物和办事维度逐渐落地五年谋划
（1）“鲜”才能进一步提拔：23H1 公司鲜奶收入同增超10%，墟市据有率根基保留安靖；23H1 以低温高端乳成品为主的唯品乳业全体营收同增超30%，毛利率同增3pct；
（2）新品络续迭代：一年内推出的新品收入占比保留正在10%足下；（3）D2C 营业才能明显巩固：23H1 公司DTC 营业全体营收同比延长20%。
咱们以为，23Q2 收入双位数延长和利润率提拔预期准期兑现，正在需求偏弱+原奶提供多等行业境况下凸显生长性超越，实行了超越行业大盘的延长。咱们以为，公司通过产物组织优化+降本增效实行中期功绩改革的思绪了然、谋划周详。中期维度内，净利率弹性或将有序开释。
估计2023-2025 年收入分散为113.01、126.98、141.16 亿元，同增12.9%开元APP、12.4%、11.2%；归母净利润分散为5.06、6.59、7.85 亿元，同增39.9%、30.3%、19.1%超越。9 月28 日收盘价对应PE 分散为24.63、18.91、15.87 倍。庇护增持评级。开元APP新乳业(002946)：多措并举告竣超越行业大盘的延长 赢余弹性有序开释
